过去，餐饮企业依靠厨师经验决定口味；如今，连锁品牌借助标准化调味方案降低后厨成本和提升运营效率。
近日，聚慧食品科技股份有限公司（以下简称“聚慧食品”）递表港交所，这家自2008年成立、深耕复合调味品定制领域近20年的企业，已跻身行业第四，服务超过13万家餐饮门店。
2025年，聚慧食品销量增至5.54万吨，但收入和净利润却双双下滑，产品平均售价连续三年走低。
对于已经跻身行业第四的聚慧食品而言，规模扩张并未同步转化为更强的盈利能力，研发投入也尚未形成支撑产品溢价的竞争壁垒。
在超过1000家参与者的复合调味品定制市场中，如何将客户资源、研发能力和生产能力转化为议价能力，或将成为聚慧食品未来发展的核心考验。
高复购率不等于高议价权
聚慧食品成立于2008年，是中国首批复合调味品定制品企业之一。截至2026年3月31日，聚慧食品已服务超过13万家餐饮门店，其中包括海底捞、老乡鸡、呷哺呷哺等多家知名餐饮企业。
传统调味品企业通常采取标准化生产模式，即先研发并生产固定配方的产品，再通过渠道销售给消费者。
而聚慧食品的“复合调味品定制品”更接近解决方案型供应模式，先由餐饮企业提出具体需求，调味品企业根据门店场景、口味要求和成本目标进行配方研发，最终生产专供产品给餐饮门店。
作为面向B端的定制调味品企业，聚慧食品拥有较稳定的客户关系，招股书显示，2023年至2025年，聚慧食品客户复购率分别为54.2%、64.3%和72.1%，前十大客户平均合作年限达6.7年。
不过，高复购率并不意味着高议价权，对于聚慧食品而言，稳定的客户关系更多体现的是其定制开发能力，而非对客户形成了绝对的价格掌控力。
财务数据侧面印证这一点，2025年，聚慧食品实现收入11.06亿元，同比下降2.6%，但销量却由2024年的5.36万吨增长至5.54万吨，呈现“销量增长、收入下降”的局面。
进一步来看，公司整体产品平均售价由2024年的每公斤21.2元下降至2025年的20元，其中复合调味品定制品平均售价从每公斤21.1元下降至19.9元。
聚慧食品“量增价减”的背后，是复合调味品定制赛道竞争加剧带来的压力。
据弗若斯特沙利文资料，2025年中国复合调味品定制品市场参与者超过1000家，前五大企业合计市占率为26.3%，市场仍处于高度分散阶段。作为行业第四名，聚慧食品市占率也仅为4.5%。
扩产背后产能消化能力仍需观察
聚慧食品虽然已经跻身行业头部阵营，但在复合调味品定制赛道，解决餐饮标准化问题已经不再是稀缺能力。
随着参与者不断增加，餐饮企业的选择也越来越多，行业竞争正在从“能否提供标准化解决方案”，转向“谁能在保证品质的同时提供更低成本的方案”。
聚慧食品在招股书中写到，截至2026年3月31日，公司拥有69人的研发团队，研发人员覆盖食品科学、风味技术、发酵研究等领域，并拥有16项发明专利以及50项著作权。
2023年至2025年，公司研发投入分别为2910万元、3310万元和3150万元。2025年聚慧食品研发投入占收入比例约为2.85%。相比之下，调味品龙头海天味业2025年研发投入占比约为3.17%，二者处于相近水平。
从经营结果来看，技术能力帮助聚慧食品提升了产品开发和客户定制能力，却未能完全抵消行业竞争带来的价格压力。
2023年至2025年，聚慧食品毛利率分别为30.5%、33.4%、30.7%，进入2026年一季度，公司毛利率降至30.2%。
当定制化逐渐成为行业共识，研发能力或决定进入市场的门槛，但未必能够成为长期提高盈利能力的护城河。
此外，招股书显示，聚慧食品此次IPO募资用途包括产能建设，而从现有产能利用情况来看，公司产能消化能力仍需观察。
其中，合川基地过去几年产能利用率较高，但2025年已从2024年的98.1%下降至72.6%；沭陵基地利用率则从2024年的61%进一步下降至2025年的54.8%。截至2026年一季度末，合川基地产能利用率回升至75.6%，但仍未达到此前满负荷状态。
对于聚慧食品而言，上市或许能够帮助公司进一步扩大产能、提升规模，但当越来越多企业能够提供类似解决方案时，如何让客户愿意支付更高价格，才是决定公司未来盈利空间的关键。
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